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封闭式基金“封转开”投资机会分析  

2013-04-04 14:13:33|  分类: 行情分析 |  标签: |举报 |字号 订阅

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      “封转开”提供封闭式基金的投资机会:传统老封闭式基金普遍存在的都是折价现象,当封闭式基金到期时,给投资者提供了一次利用净值赎回的机会,随着封闭式基金到期日的临近,其折价率也会逐渐缩窄。在封闭式基金转为开放式基金前,买入封闭式基金,相比直接申购开放式基金而言,一方面具有了上述折价率提供的额外安全垫,另一方面为了更好的规避市场风险,可以关注的那些到期日接近的封闭式基金,如1年左右期限。

2014年将迎来封闭式基金“封转开”高峰:届时将有基金普惠等多达14只封基到期,迎来“封转开”的高峰。考虑距今到期日为一年左右的封闭式基金,如基金泰和、基金同益、基金景宏、基金汉盛等,折价率大致都在9%-11%左右。意味着如果持有一年左右到期,相对于其他的开放式基金,上述老封闭式基金提供了大约年化10%的额外收益空间,或者如果大盘出现下跌时能提供10%左右的安全垫。

封闭式基金更具长期业绩优势:由于封闭式基金具有规模固定的特点,不受申购赎回等规模变动对投资造成的冲击影响,基金经理可以更关注于长期价值而非短期业绩波动,所以老封闭式基金更容易在长期业绩表现中体现出一定的优势。到期日距今在一年左右的7只封闭式基金,从2009年1月2日以来的业绩表现, 全部跑赢了上证指数,其中表现最好的超越上证指数近70个百分点,显示封闭式基金的长期业绩能力。

基金定投的机会:相对于现在众多的开放式基金而言,老封闭式基金兼具折价和业绩优势。对于看好中国股市未来长期价值的投资者而言,例如基金定投的投资者,可以考虑以绩优、高折价率的封闭式基金作为定投的标的,进行长期投资。

折价率收敛的机会:如果在判断大盘期间没有较大下跌风险的时候,投资者也可以选择时间较短的封闭式基金介入,例如上述到期日将在1年内的封闭式基金买入持有到停牌前,届时折价率一般已经收窄,较投资一般的开放式基金具有额外收益;而由于停牌期可能长达数月,是否继续持有等到完成封转开可视情况而定。

分红交易性机会:由于封闭式基金的分红会自然提高折价率,而折价率历史上来看更多的是与大盘行情和到期的期限有关,所以分红导致的折价率上升此后应该回归,而市场出于这种预期就会形成对可能分红的封闭式基金的提前关注,从而形成封闭式基金的分红阶段的交易性机会。

一、“封转开”提供封闭式基金的投资机会

封闭式基金是指经过核准的基金份额总额在基金合同期限内固定不变,基金份额可以在依法设立的证券交易所交易,但基金金额持有人不得申请赎回的基金。

由于封闭式基金在二级市场上交易的特性,使得封闭式基金有两个价格概念,一个是与开放式基金相同的基金净值概念,另一个是在二级市场的交易价格,与股票类似。

由于封闭式基金规模规定,无法申购赎回,只能通过交易所的买卖来进行,其价格受到市场资金选择的影响,造成交易价格与净值之间的背离。当交易价格高于净值时,形成封闭式基金的溢价;而当交易价格低于净值时,形成封闭式基金的折价。实际交易中,传统老封闭式基金普遍存在折价,到期日越远的折价率越高。

当封闭式基金到期时,无论是封闭式基金选择清算还是启动封转开变为开放式基金,都给投资者提供了一次利用净值赎回的机会(启动封转开后,投资者可以等其转为开放式基金后以净值赎回),届时封闭式基金的折价就不复存在,因此随着封闭式基金到期日的临近,其折价率也会逐渐缩窄,最终二级市场价格接近于基金净值。

从这个意义上说,在封闭式基金转为开放式基金前,买入封闭式基金,由于具有折价,当其到期转为开放式基金后,可以按照净值赎回,进行套利。相比直接申购开放式基金而言,一方面具有了上述折价率提供的额外安全垫,另一方面为了更好的规避市场风险,可以关注的那些到期日接近的封闭式基金,如1年左右期限的,这样虽然折价率下降,但市场风险相对更容易控制。

二、2014年将迎来封闭式基金“封转开”高峰

我国的封闭式基金起源于上世纪90年初,后来经过几次清理整顿后,封闭式基金有过一段时间的发展壮大,但随着开放式基金的兴起,后者具有申分级基金为例,其母基金类似开放式基金,而子基金上市交易类似封闭式基金,封闭式基金也重新得到了市场的关注。

由于新型封闭式基金的交易特征较为复杂,这里我们主要讨论是传统的,或者我们称之为老的封闭式基金。这类基金成立时间长,近年来开始陆续到期。其中2013年有5只封闭式基金到期,依次基金金泰、基金开元、基金兴华、基金安信和基金裕阳。截止3月21日,基金金泰已经封转开为国泰金泰平衡基金;基金开元封转开为南方开元沪深300基金;基金兴华已停牌将封转开为华夏兴华混合基金;基金安信也已停牌启动封转开,目前仅有基金裕阳尚未停牌。而2014年将出现老封闭式基金的集中到期,届时将有基金普惠等多达14只封基到期,迎来“封转开”的高峰。

截止2013年3月22日,目前老封闭式基金尚未到期(停牌)的折价率最低的为将在今年7月到期的基金裕阳,折价率已经缩窄至4.26%;而2014年到期的封闭式基金的折价率在近6%-15%的区间,如果考虑距今到期日为一年左右的封闭式基金,如基金泰和、基金同益、基金景宏、基金汉盛等,折价率大致都在9%-11%左右。意味着如果持有一年左右到期,相对于其他的开放式基金,上述老封闭式基金提供了大约年化10%的额外收益空间,或者如果大盘出现下跌时能提供10%左右的安全垫。 

表一 传统封闭式基金折价率一览表

证券代码

证券简称

折价率(%)

基金份额(亿份)

基金到期日

基金管理人

500006.SH

基金裕阳

-4.26

20

2013-07-25

博时基金管理有限公司

184689.SZ

基金普惠

-6.39

20

2014-01-06

鹏华基金管理有限公司

500002.SH

基金泰和

-9.01

20

2014-04-07

嘉实基金管理有限公司

500009.SH

基金安顺

-9.12

30

2014-06-14

华安基金管理有限公司

500005.SH

基金汉盛

-8.49

20

2014-05-09

富国基金管理有限公司

184690.SZ

基金同益

-10.24

20

2014-04-08

长盛基金管理有限公司

184691.SZ

基金景宏

-9.07

20

2014-05-05

大成基金管理有限公司

184698.SZ

基金天元

-10.99

30

2014-08-25

南方基金管理有限公司

184692.SZ

基金裕隆

-9.71

30

2014-06-14

博时基金管理有限公司

500018.SH

基金兴和

-10.99

30

2014-07-13

华夏基金管理有限公司

184693.SZ

基金普丰

-10.51

30

2014-07-14

鹏华基金管理有限公司

500011.SH

基金金鑫

-12.63

30

2014-10-20

国泰基金管理有限公司

184699.SZ

基金同盛

-13.46

30

2014-11-05

长盛基金管理有限公司

500015.SH

基金汉兴

-14.27

30

2014-12-30

富国基金管理有限公司

184701.SZ

基金景福

-13.61

30

2014-12-30

大成基金管理有限公司

500038.SH

基金通乾

-19.32

20

2016-08-28

融通基金管理有限公司

184721.SZ

基金丰和

-19.88

30

2017-03-22

嘉实基金管理有限公司

184722.SZ

基金久嘉

-20.42

20

2017-07-05

长城基金管理有限公司

500056.SH

基金科瑞

-20.95

30

2017-03-12

易方达基金管理有限公司

184728.SZ

基金鸿阳

-21.58

20

2016-12-09

宝盈基金管理有限公司

500058.SH

基金银丰

-24.41

30

2017-08-14

银河基金管理有限公司

资料来源:WIND资讯,截止日2013年3月22日

 

三、封闭式基金更具长期业绩优势

理论上而言,我们认为由于封闭式基金具有规模固定的特点,不受申购赎回等规模变动对投资造成的冲击影响,基金经理可以更关注于长期价值而非短期业绩波动,所以老封闭式基金更容易在长期业绩表现中体现出一定的优势。

我们选择了WIND基金分类中的股票型基金和偏股混合型基金,来与21只老封闭式基金的平均业绩比较。我们看到1年期的业绩周期显示,老封闭式基金的业绩表现低于后两者,而3年期的业绩表现则开始显示一定优势,5年期的优势更为明显,这也与我们在前面的理论分析一致。尤其值得注意的是,在3年和5年的业绩看,由于大盘整体下跌,老封闭式基金的跌幅较少显示在市场处于跌势时,老封闭式基金可能更能体现出风险控制的优势。

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